恐惧的镜像，是贪婪。

如果说“恐惧指数”的构建是为了在市场的至暗时刻保持清醒，识别潜在的非理性抛售带来的机会与风险，那么“贪婪指数”的构建，则旨在牛市的高歌猛进中敲响警钟，在集体狂欢的盛宴里嗅到危险临近的气息。市场顶部往往在弥漫的乐观与狂热中悄然构筑，其杀伤力，对于未能及时抽身者而言，丝毫不亚于熊市的惨烈下跌。精准度量贪婪，是风险控制的另一面，是“掠食”行为中“知止”与“离场”艺术的核心依据。

有了构建“恐惧指数”的经验，陆孤影对“贪婪指数”的建模思路更为清晰。贪婪，同样是抽象的情绪，但它外显的市场行为特征，与恐惧形成鲜明对比，甚至在某些维度上更为喧嚣和具有欺骗性。恐惧往往带来流动性的枯竭和价格的崩溃，而贪婪则常常伴随着流动性的泛滥、价格的虚高和叙事的天花乱坠。它更善于伪装，更具传染性，也更能让参与者陷入“这次不一样”的集体幻觉。

他需要从纷繁的市场信号中，剥离出那些最能表征非理性乐观、风险偏好过度扩张、价格严重偏离基本面的因子。筛选标准同样严格，但侧重点与“恐惧指数”有所不同：

1.  表征过度乐观与泡沫：  因子需能反映市场对风险的漠视、对未来的不切实际预期，以及价格与内在价值的严重背离。

2.  历史极端贪婪区域验证：  在公认的市场狂热顶部（如2015年上半年牛市顶峰、部分板块结构性牛市顶部），该因子应出现显著、持续、且符合逻辑的极端读数。

3.  反映资金追逐与情绪传染：  贪婪往往与增量资金（尤其是杠杆和散户资金）的狂热涌入、以及媒体和社交网络的极度乐观叙事相伴。

4.  避免短期噪音：  需区分健康的上涨情绪与过度的、不可持续的贪婪。

陆孤影从“情绪维度”因子库中，精心挑选并优化了一系列指向“贪婪”的代理变量，并将其归类：

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一、  价格、估值与交易狂热维度（泡沫的直接体现）

1.  市场广度过热：

�7�1  上涨家数占比（Z-Score）：  持续极高的上涨家数比例，反映市场普涨的狂热。但需注意，在牛市中期健康上涨阶段，该值也可能较高，需结合其他指标。

�7�1  涨停家数与封板强度：  涨停股票数量激增，且平均“封成比”（封单金额/流通市值）极高，甚至出现“一字板”排队抢筹的景象，是投机情绪和资金追捧白热化的标志。赋予高权重。

�7�1  创52周新高家数（偏离倍数）：  大量股票创出阶段性或历史新高，是趋势强化和乐观情绪扩散的表现。

�7�1  高价股与妖股效应：  监测市场最高价股票群体的表现，以及脱离基本面、纯粹由资金和情绪推动的“妖股”数量及连续涨停天数。这往往是市场风险偏好达到极致的表现。

2.  估值与价格偏离：

�7�1  市场整体估值分位数：  主要指数（如沪深300、创业板指）的市盈率（PE）、市净率（PB）处于历史估值区间的分位（例如，超过80%或90%分位）。虽然估值不是情绪指标，但极端高估值是贪婪情绪的必然结果和重要背景。

�7�1  价格趋势的极端性：  计算主要指数的短期（如20日）涨幅Z-Score，以及股价高于长期均线（如200日均线）的股票比例。持续、陡峭的上涨斜率本身就会强化贪婪预期。

3.  换手与投机活跃度：

�7�1  市场整体换手率（Z-Score）：  全市场换手率异常高于历史均值，反映交易极度活跃，筹码交换频繁，投机氛围浓厚。

�7�1  高价、高换手股票集中度：  高价股群体平均换手率显著高于市场平均，显示资金在“高处”依然疯狂博弈。

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二、  资金与杠杆维度（贪婪的燃料与放大器）

1.  增量资金汹涌：

�7�1  全市场资金净流入（Z-Score）：  尤其是超大单、大单的持续、大幅净流入，反映机构和大资金仍在高位追涨。

�7�1  融资盘的狂热：

�7�4  融资余额增速与绝对额：  融资余额的同比、环比增速处于历史高位，且绝对额逼近或突破历史峰值，显示杠杆资金全面进场。

�7�4  融资买入额占比（Z-Score）：  融资买入金额占市场总成交额的比例持续处于极高水平，表明上涨主要由杠杆资金推动，极为脆弱。

�7�4  融资交易活跃度：  融资买入与偿还的比率极高，显示杠杆投资者倾向于不断加仓或滚动操作，风险偏好极度膨胀。

�7�1  散户资金进场迹象：  虽然难以直接度量，但可以通过“中单+小单”净流入的持续性、以及新股民开户数（如有周频或月频数据）的激增作为间接观察。

2.  资金流向的极端偏好：

�7�1  **险板块资金集中度：  资金高度集中于概念炒作、主题投资、高估值成长等**险板块，而低估值、防御性板块被冷落，显示风险偏好达到极致。

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三、  衍生品与相关市场维度（专业玩家的乐观预期）

1.  股指期货升水：

�7�1  主要期指基差（Z-Score）：  股指期货主力合约相对现货指数出现持续、较大幅度的升水（正基差），反映期货市场投资者对未来极度乐观，愿意溢价购买远期合约。这在牛市后期尤为常见。赋予高权重。

2.  期权市场看涨情绪：

�7�1  看涨/看跌期权成交量/持仓量比率（PCR）：  如果数据可得，极低的PCR（看涨期权交易或持仓远多于看跌期权）反映市场一边倒地看涨。

�7�1  期权波动率微笑偏斜：  看涨期权隐含波动率显著高于看跌期权，显示市场愿意为上方潜在收益支付更高溢价。

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四、  舆情、叙事与公众关注度维度（贪婪的舆论温床）

1.  论坛贪婪/狂热关键词指数：

�7�1  计算股票论坛中“牛市”、“十倍股”、“涨停”、“发财”、“财富自由”、“All  in”、“满仓干”、“龙头”、“宇宙总龙头”等典型贪婪或狂热词汇的出现频率、密度及互动热度（点赞、转发），合成指数并标准化。这是观察散户情绪沸腾的“沸点计”。在顶部区域，此类词汇往往呈现病毒式传播。

2.  媒体乐观情绪与泡沫叙事：

�7�1  财经新闻情感分析中，积极、乐观、鼓吹“改革牛”、“技术牛”、“大国牛”等****的报道比例和语气强度Z-Score。媒体在顶部常常扮演“火上浇油”的角色。

�7�1  关注是否有“市梦率”、“这次不一样”、“黄金十年”、“卖房炒股”等典型顶部叙事关键词的媒体曝光度。

3.  公众关注度飙升：

�7�1  “股票开户”、“A股”、“牛市”等关键词的搜索引擎指数达到历史峰值，反映场外资金和新增投资者关注度达到狂热程度。

�7�1  社交媒体非财经领域对股市的讨论热度异常升高，出现“全民谈股”的现象（可通过跨领域话题热度对比间接观察）。

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“贪婪指数”的合成与计算：

与“恐惧指数”类似，陆孤影为“贪婪指数”的各个因子设定了权重。价格与交易狂热维度（尤其是涨停效应、高换手）权重最高，因其是贪婪最直接的表现；杠杆维度（融资盘）权重也很高，因为杠杆是贪婪的放大器，也是风险的引爆点；舆情热度是重要的情绪确认和先行指标；衍生品升水反映了专业投资者的乐观程度，前瞻性强。

合成步骤同“恐惧指数”：

1.  因子标准化：  各因子Z-Score处理。

2.  加权求和：  各因子Z-Score乘权重后求和，得到原始“贪婪综合得分”。注意，部分因子（如估值分位数、融资买入占比等）Z-Score高直接代表贪婪，而部分因子（如下跌家数占比）Z-Score低代表贪婪（市场普涨），需取负值处理。

3.  指数化：  将原始得分映射到0-100区间，划分刻度，如：

�7�1  0-20：  贪婪水平极低（市场恐惧或冷淡）

�7�1  20-50：  轻度贪婪/乐观

�7�1  50-70：  中度贪婪

�7�1  70-90：  高度贪婪/狂热

�7�1  �0�290·100：  极度贪婪/泡沫化

（阈值同样基于历史统计）。

4.  计算“贪婪动能”：  一阶差分（变化速度）和二阶差分（加速度），判断贪婪情绪是在加速膨胀、维持高位还是出现衰减迹象。

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贪婪的特殊性与模型注意点：

在构建和回测“贪婪指数”时，陆孤影意识到，贪婪与恐惧在市场中并非完全对称：

�6�1  顶部结构更复杂，持续时间可能更长：  市场顶部往往不是V型尖顶，而可能是M头、头肩顶或圆弧顶，情绪在贪婪区域可能反复震荡、多次冲高，呈现“犹豫中见顶”的特征。因此，贪婪指数可能在“高度贪婪”区域徘徊较久，单纯突破某一阈值不一定意味着立即反转，但无疑是重要的危险信号。

�6�1  叙事的力量更强：  在贪婪阶段，美好的“故事”和“梦想”对情绪的驱动作用远大于恐惧阶段。因此，舆情维度的因子，尤其是媒体和论坛的狂热叙事，在识别顶部时可能具有独特的先行或确认价值。

�6�1  “流动性幻觉”与“财富效应”：  贪婪阶段往往伴随着成交量的放大和账户浮盈的增加，制造出一种“流动性充裕”和“很容易赚钱”的幻觉，这会进一步强化贪婪情绪，形成正反馈，直到流动性或增量资金无以为继。

�6�1  指标间的背离更重要：  在顶部区域，需要格外关注贪婪指数内部各维度的背离。例如，价格指数仍在创新高，贪婪指数也处于高位，但“贪婪动能”开始衰减（上涨速度放缓），或融资盘增速见顶回落，或期指升水开始收敛，或论坛狂热关键词热度虽高但新增互动开始下降。这些背离往往是情绪盛极而衰、内部动能减弱的早期信号。

陆孤影将初步构建的“贪婪指数”模型载入历史数据，重点回测了2015年上半年的牛市顶峰、以及近年来几次明显的结构性行情顶部。

图表显示，在市场狂热时期，“贪婪指数”清晰地攀升至“高度贪婪”甚至“极度贪婪”区域。融资买入占比、涨停家数、论坛狂热词汇、期指升水等指标协同发出警告。更重要的是，在一些重要顶部，指数会在极端区域出现“顶背离”——价格新高，但贪婪指数的峰值低于前一个高点，或贪婪动能明显转弱。这为识别顶部区域提供了更精细的线索。

然而，他也发现，与“恐惧指数”在恐慌极致时往往伴随明确的、可识别的价格低点不同，“贪婪指数”的极端读数，对应的可能是一个价格区间而非一个精确的顶点。市场可以在贪婪中持续更久，泡沫可以吹得比想象中更大。因此，“贪婪指数”的作用，更多是提示“**险区域”和“不宜再激进”，而非精准“逃顶”。

但这已经足够。对于陆孤影的“掠食”策略而言，他不需要卖在最高点，只需要在风险收益比变得极其不利、市场情绪过度亢奋时，逐步了结获利头寸，特别是那些基于情绪和资金推动的仓位，转而进入防御或持有现金。对于深度价值仓位，贪婪指数的高企则是警示他不要轻易追高，并开始审视持仓标的估值是否已过度透支未来。

看着屏幕上并排显示的“恐惧指数”与“贪婪指数”历史曲线，陆孤影心中构建的情绪量化拼图，又完善了一块。恐惧与贪婪，市场的两极，人性的钟摆，如今都被他尝试用系统化的方式进行了度量。

两极既已标定，那么，界定“极端”的阈值，就成了下一个关键。在什么数值上，恐惧意味着“过度”可能物极必反？在什么水平上，贪婪意味着“危险”即将盛极而衰？这需要基于历史数据的统计，结合具体的市场环境进行审慎的定义。

他将目光投向下一步。

贪婪，

亦被，

标尺。


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